來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
    2017年，中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)步入了第20個(gè)年頭。
    20年間，中國(guó)光伏行業(yè)的歲月一直頗不平靜。各路英雄輪番登場(chǎng)，行業(yè)龍頭、明星企業(yè)家、投資大腕、各國(guó)政策乃至行業(yè)的發(fā)展模式都在競(jìng)相變換。上市的很多，退市的不少，賺錢的很多，破產(chǎn)的不少。它既經(jīng)歷過(guò)毛利30%以上的高速增長(zhǎng)期，也經(jīng)歷過(guò)虧本還得賣的產(chǎn)能過(guò)剩期，既有過(guò)資本追在后面給錢的繁榮期，也有過(guò)資本“談光色變”的危機(jī)期。
    從起步、發(fā)展到繁榮，再到衰落與復(fù)興，中國(guó)光伏的20年，鐫刻著光伏人與資本界的離合悲歡。從不差錢到談光色變，再到如今的產(chǎn)融結(jié)合，中國(guó)光伏的產(chǎn)融結(jié)合路，又是如何走過(guò)？
    跌宕的光伏產(chǎn)業(yè)融資變遷
    從光伏產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)看，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)主要分為上、中、下游三個(gè)部分。上游為硅料生產(chǎn)；中游為組件、電池片、電站配套設(shè)備生產(chǎn)，下游則是EPC工程和最后的電站投資運(yùn)營(yíng)。此外，還有輔料、配件和生產(chǎn)設(shè)備集成，第三方服務(wù)等中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)正式起步于1990年代。2004年后，以德國(guó)為代表的歐洲市場(chǎng)興起，刺激了中國(guó)的光伏企業(yè)發(fā)展迅速，尤其是中游組件部分，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)在2011年以前，呈現(xiàn)典型的“兩頭在外”格局，即上游硅原料生產(chǎn)在國(guó)外，下游光伏發(fā)電市場(chǎng)在國(guó)外，而我國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)主要集中在中游組件部分，屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。
    因?yàn)榘l(fā)展初期市場(chǎng)廣大，而中游組件部分企業(yè)較少，所以利潤(rùn)十分豐厚，僅組件一項(xiàng)毛利率就高達(dá)30%以上，這刺激著一批又一批的公司與大量的資本開(kāi)始瘋狂涌入這個(gè)行業(yè)，光伏企業(yè)僅靠客戶預(yù)付款和自有資金，就可以過(guò)得很滋潤(rùn)。
    從2004年到2009年，光伏企業(yè)是銀行眼中的“香餑餑”。一些光伏企業(yè)如尚德、英利、賽維等也紛紛到海外上市，通過(guò)股權(quán)融資，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的需求主要是短期流動(dòng)性貸款。
    但在2009年后，受“雙反政策”與產(chǎn)能過(guò)剩的影響，光伏企業(yè)的毛利不斷下降，甚至中國(guó)企業(yè)自己在國(guó)外打起了價(jià)格戰(zhàn)，光伏企業(yè)的經(jīng)營(yíng)開(kāi)始變得困難起來(lái)。光伏產(chǎn)業(yè)從業(yè)人士的感受是，銀行系統(tǒng)對(duì)光伏企業(yè)的抽貸從2009年就已開(kāi)始，2010年央行也對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)很高的企業(yè)和中小光伏企業(yè)貸款更加困難。但當(dāng)時(shí)不少大型光伏企業(yè)仍然在盈利，所以銀行也沒(méi)有完全收緊對(duì)光伏的貸款。
    到了2011年，光伏產(chǎn)業(yè)的情況愈加艱難，中游企業(yè)進(jìn)入洗牌階段，老一代的行業(yè)龍頭如無(wú)錫尚德、江西賽維等相繼破產(chǎn)，不少銀行在這些大型光伏企業(yè)的破產(chǎn)重組中損失嚴(yán)重，金融機(jī)構(gòu)有一段時(shí)間可謂談光色變。
    2012年后，中國(guó)下游光伏電站發(fā)展迅速，多數(shù)大型光伏企業(yè)也將自己的產(chǎn)業(yè)鏈向上下游延伸，上游的硅原料生產(chǎn)和下游的光伏電站發(fā)展迅速。目前，上游多晶硅、單晶硅等硅原料市場(chǎng)增速穩(wěn)定，目前保利協(xié)鑫已經(jīng)成為全球最大的多晶硅供應(yīng)商；中游組件等市場(chǎng)增速恢復(fù)，發(fā)展平穩(wěn)，涌現(xiàn)出天合光能、晶科能源等新一批行業(yè)龍頭。
    下游的光伏發(fā)電市場(chǎng)則一直呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)，根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)除2014 年的新增光伏裝機(jī)容量略微降之外，2012-2016年同比增長(zhǎng)均保持在40%以上，我國(guó)光伏發(fā)電量占總發(fā)電的比例在逐年上升，從2013年的0.2%到2016年的1.1%，其中分布式光伏電站發(fā)展尤其迅速。
    光伏產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀
    電價(jià)補(bǔ)貼政策一直是我國(guó)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)最重要的支持政策，這一方面極大地促進(jìn)了我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，尤其是下游應(yīng)用市場(chǎng)的發(fā)展，同時(shí)也帶來(lái)了無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)劃欠妥、騙取補(bǔ)貼等問(wèn)題。此外，針對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)遭遇下跌后的融資問(wèn)題，監(jiān)管部門(mén)也出臺(tái)了眾多政策進(jìn)行引導(dǎo)。
    如2013年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》中特別提到完善金融支持政策，金融機(jī)構(gòu)要繼續(xù)實(shí)施“有保有壓”的信貸政策；2013年國(guó)家能源局、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)布的《支持分布式光伏發(fā)電金融服務(wù)的意見(jiàn)》提出，國(guó)開(kāi)行要發(fā)揮開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)作用，創(chuàng)新金融服務(wù)，積極支持分布式光伏發(fā)電應(yīng)用；2013年銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《促進(jìn)銀行業(yè)支持光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》提到實(shí)行授信客戶導(dǎo)向管理，分類管理，避免一刀切。總體來(lái)看，我國(guó)融資政策對(duì)下游分布式光伏發(fā)電部分傾斜較多。
    但與此同時(shí)，我國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)政策也存在棄光限電、補(bǔ)貼拖欠、土地利用困難、政策延續(xù)性不足等現(xiàn)象，這些問(wèn)題也是前期不少金融機(jī)構(gòu)、投資者在投資光伏電站時(shí)候沒(méi)有考慮到的問(wèn)題，可能會(huì)對(duì)投資者或債權(quán)人造成損失。
    如因?yàn)榇饲凹惺酱笮凸夥娬疽话憬ㄔO(shè)在中西部地區(qū)，電網(wǎng)調(diào)峰能力不足，外送通道建設(shè)與電源建設(shè)不匹配，電網(wǎng)送出能力有限，電網(wǎng)存在薄弱環(huán)節(jié)，部分區(qū)域受網(wǎng)架約束消納等問(wèn)題影響對(duì)光伏發(fā)電的棄用與限制一直困擾著光伏企業(yè)；此外，國(guó)家針對(duì)不同的資源區(qū)種類給予不同的補(bǔ)貼政策，主要使用國(guó)家可再生能源基金進(jìn)行補(bǔ)貼。據(jù)了解，目前國(guó)家的補(bǔ)貼資金有600億左右的缺口，對(duì)于大型地面光伏電站，一般拖欠時(shí)間為2年左右，對(duì)光伏企業(yè)的電站建設(shè)，現(xiàn)金流回轉(zhuǎn)、融資貸款等都造成了一定困擾。
    另一方面，隨著行業(yè)整合深化，目前對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)的上游企業(yè)，即硅原料生產(chǎn)端需要擴(kuò)大產(chǎn)能、技術(shù)升級(jí)等，銀行采取的是相對(duì)支持態(tài)度。對(duì)于中游的電池、組件企業(yè)，銀行基本審慎介入，因?yàn)椴簧巽y行在之前一些企業(yè)破產(chǎn)重組中損失高達(dá)幾十億，目前了解大概是有三到五家實(shí)施名單制管理的銀行有介入。對(duì)于下游光伏電站，銀行采取的是謹(jǐn)慎支持的態(tài)度，加上下游電站有國(guó)家補(bǔ)貼，銀行仍有意愿介入。
    目前，我國(guó)光伏行業(yè)融資方式眾多，尤其是下游的電站領(lǐng)域，因具有國(guó)家補(bǔ)貼和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，受到資本市場(chǎng)的青睞，可以說(shuō)光伏電站融資已經(jīng)成為中國(guó)金融市場(chǎng)中最繁榮的市場(chǎng)之一，在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)和創(chuàng)新融資方面，都超越了其他產(chǎn)業(yè)。
    而在融資成本方面，不同資質(zhì)的公司融資成本差別較大，很難給出一個(gè)平均的行業(yè)融資成本。此外，除公司資質(zhì)和行業(yè)發(fā)展、融資手段等情況外，還與當(dāng)時(shí)的資金面息息相關(guān)。就債權(quán)融資而言，2012年以后光伏企業(yè)的發(fā)債成本明顯上行，且期限從長(zhǎng)期債券轉(zhuǎn)向短期、超短期債券。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的行業(yè)龍頭比較受到青睞。
    此外，融資租賃在下游電站領(lǐng)域應(yīng)用較多。最優(yōu)質(zhì)的光伏企業(yè)和電站項(xiàng)目2016年最低的融資租賃融資成本是基準(zhǔn)利率下浮15%，但不可能低于發(fā)債利率和銀行利率，民營(yíng)企業(yè)差不多到7％－8％，上浮30%到40%左右。但2017年4月之后資金緊張，利率走高，年化10%的也不少見(jiàn)。
    但是要注意到，雖然目前私募基金也在積極介入下游光伏電站領(lǐng)域，但部分投資其實(shí)是名股實(shí)債，5年后要償還，一些企業(yè)通過(guò)這種辦法來(lái)進(jìn)行表外融資，降低自己的資產(chǎn)負(fù)債率。
（編輯：周鵬峰）