在這個新三板的“寒冬”時期，竟然還有人要逆勢加大投資？

 

    毅達資本近期成立了一支3-5億的新三板投資基金，并計劃將其中六成的資金，在一年內全部投入到新三板企業(yè)的定增中去。

 

    個股血流成河、做市指數(shù)持續(xù)下跌、券商做市部門險遭拆解……新三板上一片凄凄慘慘戚戚。

 

    “其實現(xiàn)在是一個投資‘黃金窗口期’”，在毅達資本創(chuàng)始合伙人樊利平看來，盡管這個市場看起來寒意逼人，但對投資機構而言，卻不失為一個絕佳的投資時機，因為新三板本質上是一個股權市場，而現(xiàn)在企業(yè)的整體估值更趨合理。

 

    讀懂君近期與樊利平進行了深度交流，他如何看待新三板目前的形勢？毅達資本的投資策略又是怎樣的？

 

    以下為樊利平的口述。

 

    不會太長的“黃金窗口期”

 

    我們這支新三板基金是今年6月開始募集的，基金募集規(guī)模不大，募集速度超過預期，目前已經(jīng)繳款完畢，并完成基金業(yè)協(xié)會備案。當我們決定在這個時期不退反進，投資新三板時，也有投資人會提出疑問；因為我們基金的投資人非常專業(yè)，大家對新三板的現(xiàn)狀也有一定的認知。我們就跟大家解釋：現(xiàn)在其實是非常好的一個階段，非常好的一個時機。歷史上在類似的階段組建的基金，我們都管理的非常好。

 

    具體而言，原因有兩點。

 

    一方面，新三板一萬多家企業(yè)，并不缺少優(yōu)質的標的，并且新三板企業(yè)的規(guī)范性和公眾性顯著高于未掛牌企業(yè)，這對我們來說非常有利。

 

    新三板企業(yè)和未掛牌的企業(yè)相比，最大的好處就是更規(guī)范、信息披露更充分，主體明確、業(yè)務經(jīng)過梳理、有可對比歷史業(yè)績的財務數(shù)據(jù)等，客觀上減少了投資團隊盡調的工作量。對私募股權投資機構而言，一筆投資的完成，從接初次接觸到到認可價值，再到業(yè)務、財務、法務盡調、談判，直至最后完成協(xié)議，是個比較漫長的過程。但是，對于掛牌企業(yè)而言，這個過程會比未掛牌企業(yè)縮短很多，有時候甚至能縮短近一半的時間。與此同時，由于新三板企業(yè)的公眾性，企業(yè)面臨著監(jiān)管層和公眾監(jiān)督的壓力和動力，投資機構在投后管理方面會更加順暢。迄今為止，毅達資本在新三板的投資項目共53個，其中有26個企業(yè)是投資之后掛牌，27個是參與新三板企業(yè)的定向增發(fā)。在所投資的這些企業(yè)里，已經(jīng)有3家實現(xiàn)了并購，還有十多家企業(yè)已經(jīng)申報IPO。今年上半年，毅達資本投資的30多個項目中，有10個是新三板企業(yè)，投資筆數(shù)接近三分之一。

 

    另一方面，也是一個非常重要的原因，我們認為目前新三板企業(yè)整體估值很合理。今年我們大概在新三板投了8個多億，這些項目估值平均估值是12倍PE。12倍其實是一個均值，10倍以下的也會有，超過15倍基本就不會參與了。在我們內心里，12倍是一根弦，為什么我們愿意以12倍這個均值來投，也是我們基金的一個投資策略。對于私募股權投資機構來說，我們的收益主要來自于兩部分，一個是成長性收益，一個是估值差，如果現(xiàn)在投的估值過高，未來獲得收益會受到影響。當前和未來一段時間，IPO仍是投資退出的主要路徑，隨著注冊制的推進，市場的估值體系也會下調，等到將來我們項目在二級市場退出的時候，市盈率很可能在20-25倍之間。

 

    我們本次的新三板基金的期限做了一個5年“3+2”的設置，對于我們管理的基金來說，這種設置比較少見，以往都是7年-9年的。原因是，一方面現(xiàn)在的IPO發(fā)行速度加快，僅今年上半年過會企業(yè)就達230多家，如果目前IPO審核過會機制形成常態(tài)的話，那我們投資的項目都有可能去走IPO這條路；另一方面，我認為新三板市場不會一直處于“寒冬”。即使三板企業(yè)不會順利IPO，在新三板未來還是會有機會綻放的?？偠灾?，我們認為現(xiàn)在是新三板投資的“黃金窗口期”，但這個投資窗口期不會太長，目前隱忍堅守吧。

 

看行業(yè)天花板有多高，企業(yè)競爭力有多強

 

    根據(jù)行業(yè)、產業(yè)不同，毅達資本內部搭建了不同的投資團隊，主要分6大板塊：文化、消費、現(xiàn)代服務、TMT、大健康、清潔技術。每個業(yè)務板塊約有12個人，涉及廣的業(yè)務板塊可能有15-16人。不同產業(yè)有不同的投資邏輯，總的說來我們的投資主要看兩點，一是行業(yè)本身的天花板，二是企業(yè)的競爭力。

 

    首先，行業(yè)的選擇比較重要，行業(yè)本身的規(guī)模決定了一家企業(yè)的發(fā)展空間。舉個例子，無錫有家鋰電池公司現(xiàn)在市值大概270億，這個行業(yè)還在高速成長，相應地，鋰電池行業(yè)的快速成長為上游設備廠商提供很好的成長環(huán)境。反之，如果你進入的是一個已經(jīng)很成熟的行業(yè)，這些企業(yè)可能能保持較好的盈利水平，但是成長性很有限，投資的增值空間相對來講就會小很多。評判企業(yè)的競爭力可以從兩個方面入手。

 

    一方面是下游標桿客戶的建立。簡單來說，就是有標桿客戶。比如說你介入到這個電視領域，像TCL這些比較大的電視廠商愿意采用你的設備，哪怕是一套，用來跑了一段時間，那也是競爭力的體現(xiàn)。這些你可以去行業(yè)下游了解情況。

 

    另一方面是團隊對系統(tǒng)迭代更新的能力。目前，國內企業(yè)現(xiàn)在一般一年左右迭代一次，比如上半年1.0版本，下半年提供給客戶的可能就是2.0版本，這就需要企業(yè)具備非常強的研發(fā)能力，能夠把原來系統(tǒng)跑的一些問題或者薄弱的地方解決掉。

 

    在新材料領域的投資邏輯也類似。先看行業(yè)，看材料本身的應用是否有足夠的空間，比方說這個企業(yè)處于百億級市場，這個行業(yè)就有機會培育一兩個上市公司。再看企業(yè)的競爭力。看企業(yè)能否掌握核心技術，又在成本上也具備與國外材料競爭的優(yōu)勢，完成進口替代。碳纖維就是一個典型代表，它不具備化合物的專利保護，市場需求又極大，標的核心就在于能否最大限度降低工藝技術成本。

 

    在汽車、尤其是新能源汽車方面，我們已經(jīng)投資了不少零部件企業(yè)。零部件和整車的供應鏈關系，一般來說，從前期磨合研發(fā)、到設計磨具、再到對一個新車型進行測試、直至最后真正供貨，這期間大概需要兩三年的時間。因此，如果一旦進入下游整車廠商的供應鏈體系，客戶是不會輕易更換它的，如果這個車型很暢銷，那相應地零部件企業(yè)銷售量也會隨之上升。

 

    我們投的是有一定客戶基礎的成長期企業(yè)，我們判斷它的產品是否會被更多客戶采納。在這個過程中，我們不僅會深度調研下游企業(yè)，也會調研其他競爭對手。