2018年12月5-7日，清科集團(tuán)、投資界在北京舉辦第十八屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇。論壇攜手行業(yè)知名學(xué)者與重磅嘉賓，秉承傳統(tǒng)，革故鼎新，解析政策趨勢(shì)、聚焦投資策略、探索價(jià)值發(fā)現(xiàn)、前瞻市場(chǎng)未來(lái)。毅達(dá)資本董事長(zhǎng)應(yīng)文祿應(yīng)邀出席會(huì)議，并在主論壇上做了主題為《當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)是不投資的風(fēng)險(xiǎn)》的演講。
以下為本次演講實(shí)錄：
        大家好。我是毅達(dá)資本應(yīng)文祿，很高興又來(lái)到清科，和大家一起分享2018年的投資回顧和2019年的投資展望。即將過(guò)去的2018年，一系列重大事件的影響疊加顯現(xiàn)，由此帶來(lái)創(chuàng)投圈的喜怒哀樂(lè)，冷暖自知。創(chuàng)投行業(yè)的口號(hào)，仿佛一夜之間就從豪邁的“創(chuàng)投新時(shí)代”過(guò)渡到了堅(jiān)強(qiáng)的“我要活下去”。
        前幾天，2018年G20峰會(huì)剛剛閉幕，共同商討在各國(guó)都面臨經(jīng)濟(jì)下行的沉重壓力時(shí)，如何“為公平與可持續(xù)發(fā)展凝聚共識(shí)”。畫面似曾相識(shí)，還記得10年前金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，G20臨危受命從財(cái)長(zhǎng)會(huì)議升格為領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)，當(dāng)時(shí)探討的話題也是：全球復(fù)蘇、金融監(jiān)管。悲劇或是喜劇，每隔一段時(shí)間就重演，拋去時(shí)髦的詞匯，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、金融、商業(yè)的本質(zhì)并沒(méi)有發(fā)生變化。
         所以當(dāng)我們把看待事物的眼光拉長(zhǎng)到10年、20年，甚至更久，我們對(duì)過(guò)去的一年、未來(lái)一年的判斷可能更加淡定。
         關(guān)于行業(yè)的形勢(shì)、未來(lái)的投資節(jié)奏、方向，我們也做了一些思考，今天跟大家一起探討。
第一個(gè)話題：當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？   
        很多人問(wèn)我，今年行情不夠好，毅達(dá)資本有沒(méi)有放慢投資節(jié)奏？
        我的答案是沒(méi)有。2018年，我們的募資規(guī)模又新增了100個(gè)億，投資了50多個(gè)項(xiàng)目，同比穩(wěn)中有升；在IPO審核趨嚴(yán)的情況下，4家企業(yè)通過(guò)發(fā)審。
        毅達(dá)的核心團(tuán)隊(duì)合作從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)已經(jīng)十多年，共同經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)的周期，在投資節(jié)奏方面，可以說(shuō)非常淡定，不會(huì)因?yàn)槎唐诘氖录?qū)動(dòng)，調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、行業(yè)的長(zhǎng)期判斷；更加不會(huì)因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)的短期波動(dòng)影響長(zhǎng)期價(jià)值投資的思考和決策。
       依然堅(jiān)定投資的原因，我們認(rèn)為從大的方面來(lái)看，有以下五條：
       首先，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個(gè)基本要素沒(méi)有改變。我認(rèn)為40年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)的兩個(gè)基本要素，一是改革開放，二是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。改革開放帶來(lái)了技術(shù)和市場(chǎng)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)激發(fā)了活力。9月份之前“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)離場(chǎng)論”一度甚囂塵上，10月份之后，中央充分肯定了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)“56789”的作用，也就是“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量”，支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決心非常堅(jiān)定。當(dāng)前的情況是政策底已經(jīng)確立，市場(chǎng)底、信心底的建立還需要時(shí)間。
        第二、中國(guó)市場(chǎng)足夠大，無(wú)論是消費(fèi)升級(jí)、還是有人說(shuō)降級(jí)、或者說(shuō)是分級(jí)，都具備消費(fèi)增長(zhǎng)的縱深。
        第三、產(chǎn)業(yè)不斷向外拓展趨勢(shì)非常明顯。中國(guó)擁有完整的產(chǎn)業(yè)體系、優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)工人、雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)；作為開放型的大國(guó)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)對(duì)外拓展能力正在不斷增強(qiáng)。當(dāng)年日本廣場(chǎng)協(xié)議之后在海外加大布局，N多年后，日本海外GNP的數(shù)字相當(dāng)于再造了一個(gè)日本，這些經(jīng)驗(yàn)和成果就是很好的榜樣。
        第四、中美貿(mào)易戰(zhàn)把我們打醒了，倒逼中國(guó)回到自主創(chuàng)新、自力更生的道路。作為世界上最勤奮的民族，中國(guó)人自主創(chuàng)新的意識(shí)在不斷增強(qiáng)，六七十年代我們能造出兩彈一星，未來(lái)，我們更加需要堅(jiān)定自主創(chuàng)新和自力更生的意志和決心。
        第五、中國(guó)人追求財(cái)富的動(dòng)力沒(méi)有改變。我們對(duì)財(cái)富追求的欲望，對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的熱情，對(duì)美好生活的向往動(dòng)力仍然很強(qiáng)大，這是任何國(guó)家都不能比擬的優(yōu)勢(shì)。
        從具體細(xì)微方面來(lái)看，第一，我們看到二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)正在倒逼一級(jí)市場(chǎng)估值回歸理性；第二，清科的報(bào)告也顯示今年募資規(guī)模的斷崖式下跌，機(jī)構(gòu)的錢不多了，真正的錢荒可能出現(xiàn)在明年；第三，過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)也告訴我們，恐慌和危機(jī)時(shí)刻的投資布局會(huì)帶來(lái)更好的收益。
        盡管目前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展遇到一些插曲，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變。此外，無(wú)論外在環(huán)境怎么變化，總有一些新興行業(yè)在崛起，一批優(yōu)秀企業(yè)在成長(zhǎng)。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)就是不投資的風(fēng)險(xiǎn)，逆向思考，低點(diǎn)布局，迎難而上是智者之選，不抓住機(jī)會(huì)，停滯不敢向前將很快被甩下戰(zhàn)車。
        第二個(gè)話題：2019年的投資機(jī)會(huì)在哪里？
 
        首當(dāng)其沖的，是投資科技在產(chǎn)業(yè)中的應(yīng)用。
        今年關(guān)于科技的話題最火，也最痛。從中興事件到進(jìn)博會(huì)，我們看到中國(guó)在技術(shù)、工藝甚至是企業(yè)文化和發(fā)達(dá)國(guó)家還存在著巨大的差異，理性的中國(guó)人已經(jīng)不再問(wèn)為什么中國(guó)缺少諾貝爾獎(jiǎng)了，我們?cè)谧穯?wèn)中國(guó)還有多少技術(shù)被人卡脖子？我的國(guó)還有哪些不厲害？         作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，如果能將根系深深地扎進(jìn)產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)金融資本支持領(lǐng)先科技，在人工智能、生命科學(xué)、機(jī)器人、5G、云計(jì)算、智能制造等產(chǎn)業(yè)上加大投資布局，真正扶持一批擁有進(jìn)口替代能力、擁有自主創(chuàng)新能力、擁有原創(chuàng)技術(shù)、有工匠精神的企業(yè)發(fā)展壯大，未來(lái)也一定能享受到科技成長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。
        上世紀(jì)80年代，日元升值和貿(mào)易摩擦也倒逼日本企業(yè)加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新步伐，“日本制造”加速?gòu)囊话慵庸ぶ圃煜蚋呖萍?、高附加值制造業(yè)轉(zhuǎn)型；同時(shí)日本企業(yè)降低成本、提高效率的精益生產(chǎn)也成為全球企業(yè)學(xué)習(xí)的楷模。
        的確，從科技生態(tài)的建設(shè)到科技成果的應(yīng)用是一條漫長(zhǎng)的路，耐住寂寞，自主創(chuàng)新，這是今天必須就要開始出發(fā)的路?？萍纪顿Y是一場(chǎng)不能輸?shù)膽?zhàn)役。
        第二個(gè)是抓住金融資產(chǎn)價(jià)值低估的機(jī)會(huì)，參與行業(yè)的并購(gòu)整合。監(jiān)管層密集出臺(tái)政策鼓勵(lì)私募股權(quán)投資參與上市公司重組并購(gòu)，產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)案例審批在加速，上市公司紓困也成為當(dāng)前熱詞。當(dāng)下是參與重組、并購(gòu)、整合一個(gè)前所未有的窗口期，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，也是投資支持產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)、提高產(chǎn)業(yè)集中度的必由之路。
        第三個(gè)機(jī)會(huì)是個(gè)交易性機(jī)會(huì)，時(shí)間跨度可能有2-3年。降杠桿戳破了此前被債務(wù)擴(kuò)張吹大的泡沫，加之資管新規(guī)收緊，大量的企業(yè)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭，不少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被迫流向市場(chǎng)，這也是一次很好的投資機(jī)會(huì)。
        第四個(gè)機(jī)會(huì)是投資和區(qū)域融合。多年的投資經(jīng)驗(yàn)告訴我們，投資不可以脫離具體的地方經(jīng)濟(jì)獨(dú)立發(fā)展，機(jī)構(gòu)結(jié)合區(qū)域產(chǎn)業(yè)分布、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，加大與區(qū)域的融合，會(huì)發(fā)現(xiàn)與地方產(chǎn)業(yè)結(jié)合的程度越深、投資機(jī)會(huì)就越多。比如說(shuō)粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)三角一體化就孕育著很好的投資機(jī)會(huì)。
 第三個(gè)話題：關(guān)于行業(yè)，周期的底部，一定是行業(yè)的進(jìn)化與完善。
 
        近來(lái)我接到不少的論壇邀請(qǐng)，大家都在討論“穿越周期”。周期的底部可能尸橫遍野，也可能蘊(yùn)藏青山綠水，前提是吸取每一個(gè)的教訓(xùn)，這些教訓(xùn)讓行業(yè)在周期的底部，完成行業(yè)的進(jìn)化與完善。
        首先，歸途和攀登同等重要。過(guò)去幾年VC/PE行業(yè)迅猛發(fā)展，到10月底，基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金管理人已達(dá)2.42萬(wàn)家，是美國(guó)的7-8倍。投資考驗(yàn)的是人性的貪婪和恐懼，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，積淀不足，人才儲(chǔ)備不夠，更沒(méi)有多少人經(jīng)歷過(guò)多個(gè)產(chǎn)業(yè)周期的考驗(yàn)，大量的管理人、海量的資金抱著賺快錢的心態(tài)涌入，只見貪婪沒(méi)有恐懼。過(guò)去幾年，有些同學(xué)放棄了投資行業(yè)的基本標(biāo)配，不遵守行業(yè)的規(guī)律，不做盡調(diào)、不談估值、不設(shè)條款，行業(yè)的飆升過(guò)程之中，問(wèn)題好像被暫時(shí)掩蓋了；但是，逆周期一旦開啟，泡沫被戳破，首先倒下的就是他們。投資就像登山，攀登重要，安全穩(wěn)健的歸途更加重要。
        其次，自律者更加自由。“自律”和“監(jiān)管”是行業(yè)生態(tài)的養(yǎng)料。真正的自由不是隨心所欲，而是自我主宰，最近基金業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)表示正在研究具體的政策，未來(lái)有可能對(duì)私募基金管理人進(jìn)行分類監(jiān)管，實(shí)施信用信息報(bào)告制度，在過(guò)去只有黑名單公示的同時(shí)，將推出白名單機(jī)制，這將極大地降低信用創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的展業(yè)成本，提升展業(yè)效率，享受自律帶來(lái)的紅利。
        9月6日，國(guó)常會(huì)上對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的態(tài)度已經(jīng)非常清楚，創(chuàng)投稅負(fù)總體不增加，也不溯及過(guò)往。創(chuàng)業(yè)投資作為先導(dǎo)性最強(qiáng)的金融資本，對(duì)科技的支撐、對(duì)產(chǎn)業(yè)的支持、對(duì)國(guó)家的強(qiáng)盛異常重要，可以說(shuō)創(chuàng)投的發(fā)展和中國(guó)未來(lái)高度相關(guān)。因此有理由認(rèn)為，行業(yè)未來(lái)的空間依然很大。
        同時(shí)，行業(yè)的規(guī)范性在經(jīng)歷周期的洗禮之后逐步提升，從業(yè)人員在“摔跟頭”之后穩(wěn)健成長(zhǎng)，也為創(chuàng)投行業(yè)的新征程奠定了更好的基礎(chǔ)。
        借用1949年3月23日，毛主席率隊(duì)離開西柏坡進(jìn)京時(shí)，對(duì)周恩來(lái)同志說(shuō)的話結(jié)束今天的演講：今天我們就要進(jìn)京趕考去，絕不做李自成，一定要考出好成績(jī)……
        謝謝大家。