“明星項(xiàng)目有運(yùn)氣加成，持續(xù)投到好的項(xiàng)目則依賴于合理的產(chǎn)業(yè)鏈布局。”
在北京基金業(yè)協(xié)會(huì)舉辦的“2021全球PE論壇”上，毅達(dá)資本高級(jí)合伙人薛軼獲評(píng)“2020-2021年度中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)杰出青年投資人”。近日，薛軼接受北京基金業(yè)協(xié)會(huì)的邀請(qǐng)，結(jié)合個(gè)人成長(zhǎng)經(jīng)歷，分享了其對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的獨(dú)特觀察以及生物醫(yī)藥行業(yè)的投資心得。
以下作為分享：
1\請(qǐng)簡(jiǎn)單介紹一下您的從業(yè)經(jīng)歷，是如何開(kāi)始做投資的？
我2008年從中國(guó)藥科大學(xué)碩士畢業(yè)，畢業(yè)后通過(guò)校招，成功入職江蘇高投集團(tuán)（毅達(dá)資本混改前身）。入職前六年，我被分配在區(qū)域投資團(tuán)隊(duì)，從事區(qū)域投資工作，區(qū)域的特點(diǎn)是區(qū)域的資源稟賦、產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史形成了地方的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征及區(qū)域優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，而地方優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)可能與你大學(xué)的專業(yè)方向完全不一致，這就倒逼你快速地切換到一個(gè)重新學(xué)習(xí)的狀態(tài)。
那段時(shí)間，我抓住一切機(jī)會(huì)豐富自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)，包括學(xué)習(xí)各種理工科的知識(shí)體系，提升對(duì)于工業(yè)、產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知水平，完善自己財(cái)務(wù)、法務(wù)、金融等基本功，相當(dāng)于重新念了一個(gè)“區(qū)域投資學(xué)”的專業(yè)實(shí)踐課程，區(qū)域投資的六年積淀讓我對(duì)創(chuàng)投行業(yè)有了比較全面的認(rèn)知。
2016年，因公司架構(gòu)調(diào)整，我從區(qū)域回歸大健康產(chǎn)業(yè)投資事業(yè)部，專注于醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資。雖然方向變了，但個(gè)人投資風(fēng)格并沒(méi)有發(fā)生很大的變化，因?yàn)榻?jīng)過(guò)多年的訓(xùn)練和投資實(shí)踐，風(fēng)險(xiǎn)控制、投資文化和植根于投資基因中的投資理念都相對(duì)穩(wěn)定。
2\過(guò)去一年您所關(guān)注的投資領(lǐng)域有什么變化嗎？對(duì)于您所關(guān)注的行業(yè)有什么觀察和展望？
我覺(jué)得過(guò)去一年這個(gè)行業(yè)最大的變化是資本市場(chǎng)的變化。
醫(yī)療健康板塊投資是這幾年全市場(chǎng)的熱點(diǎn)，前幾年新藥研發(fā)監(jiān)管政策總體是鼓勵(lì)創(chuàng)新，節(jié)奏也很快，港股18A和科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)等二級(jí)市場(chǎng)IPO政策的推出以及前期上市企業(yè)非常亮眼的資本市場(chǎng)表現(xiàn)，更進(jìn)一步激活了相關(guān)板塊的投融資。但去年第三季度開(kāi)始，二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)療健康板塊的估值開(kāi)始回調(diào)，部分項(xiàng)目Pre-IPO輪機(jī)構(gòu)的投資出現(xiàn)嚴(yán)重的估值倒掛。醫(yī)療健康板塊二級(jí)市場(chǎng)的深度調(diào)整，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資人心態(tài)和價(jià)值取向的影響非常大，也直接影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資。
因?yàn)槲覐臉I(yè)時(shí)間相對(duì)比較長(zhǎng)，經(jīng)歷過(guò)幾次這種大小周期，我認(rèn)為這種情況不可能一直持續(xù)，更不可能因?yàn)槎唐诓▌?dòng)就輕易否定一個(gè)行業(yè)。相反，劣幣的出清對(duì)于這個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)也許并不是壞事。
具體分析，這一輪受沖擊比較大的應(yīng)該是創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械細(xì)分賽道，這兩類都屬于需要大量資金投入的行業(yè)，可能到基金退出的時(shí)候，企業(yè)都還沒(méi)有盈利。因?yàn)槠髽I(yè)本身運(yùn)營(yíng)成本很高，研發(fā)投入也很高，融不到錢的話后續(xù)企業(yè)生存都面臨很大的困境。這輪調(diào)整，對(duì)于前期依賴燒錢模式形成高估值的企業(yè)，影響是最大的。
從去年開(kāi)始，大家普遍更加青睞什么樣的企業(yè)呢？
第一，當(dāng)期自我營(yíng)收和造血能力強(qiáng)、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，不是嚴(yán)重依賴資本輸血才能運(yùn)營(yíng)的企業(yè)；
第二，產(chǎn)業(yè)鏈上游的支撐企業(yè)。譬如從去年開(kāi)始比較火熱的生命科學(xué)和醫(yī)療健康供應(yīng)鏈“進(jìn)口替代”領(lǐng)域。疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈斷裂或者供貨周期和商品價(jià)格都大幅偏離原先的供貨節(jié)奏和定價(jià)體系，凸顯了供求關(guān)系矛盾和自主可控緊迫性，當(dāng)大家發(fā)現(xiàn)支撐行業(yè)發(fā)展的供應(yīng)鏈許多細(xì)分領(lǐng)域均來(lái)自于進(jìn)口且被卡脖子的時(shí)候，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈企業(yè)也就有了更多的機(jī)會(huì)；
第三，生物科技新的應(yīng)用場(chǎng)景，跳出狹義的醫(yī)療健康范疇，比如將生物科技的技術(shù)和手段應(yīng)用在其他領(lǐng)域的企業(yè)，如農(nóng)業(yè)、材料、消費(fèi)等，最典型的就是合成生物學(xué)。所以不只是傳統(tǒng)投醫(yī)療健康的投資機(jī)構(gòu)在關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域，很多專注消費(fèi)、材料投資的機(jī)構(gòu)也都在關(guān)注這個(gè)方向；
第四，具備出海能力的企業(yè)?，F(xiàn)在，在多省聯(lián)采和國(guó)談等各項(xiàng)政策的大背景下，有能力的企業(yè)不只要在國(guó)內(nèi)贏得市場(chǎng)，也要走向全球市場(chǎng)去證明自己，所以我認(rèn)為出海能力也是大家關(guān)注的重要方向。
3\判斷一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)是否有價(jià)值、值得投資的標(biāo)準(zhǔn)是什么？最看重的因素是什么？
如何判斷一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)是否有價(jià)值，我認(rèn)為，第一看行業(yè)前景，大的方向和賽道要對(duì)；其次看創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的基因，我們比較青睞科學(xué)家創(chuàng)業(yè)、多次成功創(chuàng)業(yè)者；第三，看企業(yè)的技術(shù)實(shí)力?？雌髽I(yè)的技術(shù)實(shí)力，不光看他是否擁有核心技術(shù)壁壘的產(chǎn)品，并且要擁有持續(xù)不斷地提升技術(shù)的能力，去關(guān)注企業(yè)的動(dòng)態(tài)價(jià)值而不是靜態(tài)價(jià)值。
關(guān)于人的判斷，我比較關(guān)注企業(yè)家或者團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)初心和原始動(dòng)力是什么、為了做這件事愿意付出什么，已經(jīng)付出了什么？團(tuán)隊(duì)怎么搭建出來(lái)的，未來(lái)準(zhǔn)備怎么進(jìn)一步完善團(tuán)隊(duì)？有時(shí)候，合作者的經(jīng)營(yíng)理念比他們擁有的技術(shù)更重要。
此外，我比較關(guān)注企業(yè)發(fā)展的路徑，關(guān)注企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷了什么。一個(gè)人的經(jīng)歷對(duì)性格塑造影響非常大，而企業(yè)的經(jīng)歷就是企業(yè)家的經(jīng)歷，企業(yè)發(fā)展的過(guò)程也是企業(yè)家性格塑造的過(guò)程。
特別想說(shuō)的是，“企業(yè)家精神”很難在項(xiàng)目的投資建議書(shū)中展現(xiàn)，也難以用標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)來(lái)打分衡量，需要用心去觀察。當(dāng)遇到行業(yè)挑戰(zhàn)、政策挑戰(zhàn)、內(nèi)外部困境的時(shí)候，企業(yè)家如何應(yīng)對(duì)？企業(yè)家要有很強(qiáng)的抗擊打能力，企業(yè)家的初心、愿景最終會(huì)影響到企業(yè)的格局。
最終來(lái)說(shuō)，行業(yè)選對(duì)人沒(méi)有選對(duì)，不行；人選對(duì)了行業(yè)沒(méi)選對(duì)也不行。優(yōu)秀的企業(yè)家要有隨著行業(yè)變化而變化的能力，順勢(shì)而為。
4\醫(yī)療健康一些細(xì)分領(lǐng)域的回報(bào)周期較長(zhǎng)，您如何處理長(zhǎng)期回報(bào)與短期營(yíng)收目標(biāo)之間的平衡？
我個(gè)人的投資風(fēng)格是“將有限的精力，放在值得追求的項(xiàng)目上”。過(guò)去我跟蹤的項(xiàng)目，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)兩三年、三四年的比比皆是，陪伴三四年沒(méi)投資的也有。現(xiàn)在因?yàn)樾袠I(yè)的變化，很多項(xiàng)目的跟蹤周期、盡職調(diào)查周期和投資窗口期比過(guò)去都短了很多，這種情況我認(rèn)為可以從下面幾點(diǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)。
第一是專注。只有專注才能在更短的時(shí)間里抓住更關(guān)鍵的點(diǎn)，專注可以節(jié)約很多無(wú)效時(shí)間；
第二是朋友圈，其實(shí)也來(lái)源于第一條。從行業(yè)投資角度來(lái)看，首先肯定是來(lái)自于產(chǎn)業(yè)里面的靠譜的朋友圈，有些是科研界代表，有些事工業(yè)界代表，當(dāng)然也不限于是產(chǎn)業(yè)里面的，包括地方政府、當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)，甚至企業(yè)家原來(lái)從業(yè)的單位、企業(yè)家的同行等也都是朋友圈的一環(huán)，可以幫助我們?cè)诙虝r(shí)間內(nèi)快速?gòu)母嗟木S度去了解創(chuàng)業(yè)者，進(jìn)而形成我們的判斷。
說(shuō)到短期營(yíng)收目標(biāo)，其實(shí)做投資，我最不愿看到的就是短視行為，尤其是這些年其他行業(yè)一些短平快的投資風(fēng)格被帶到醫(yī)療行業(yè)里，導(dǎo)致企業(yè)家的心態(tài)發(fā)生了很大變化。前些年互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目估值一年翻三倍很常見(jiàn)，但這幾年，醫(yī)療板塊也出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，但是一年之內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)不太可能發(fā)生那么大變化，部分機(jī)構(gòu)為了拿份額就使用了這樣一種簡(jiǎn)單粗暴的投資方式，我認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看這對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的健康發(fā)展是一種傷害。
當(dāng)然了，投資人的最大訴求一定是收益。針對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展周期普遍比較長(zhǎng)，如何平衡短期和長(zhǎng)期收益的問(wèn)題，我們的應(yīng)對(duì)策略是選穩(wěn)健類項(xiàng)目和有爆發(fā)力的項(xiàng)目做綜合配置投資。穩(wěn)健類的項(xiàng)目如果時(shí)間周期可控，三倍左右的收益我們是可以接受的，我把它們稱之為“白米飯項(xiàng)目”，這是基金設(shè)立后前期回收成本一個(gè)比較重要的來(lái)源。前期的項(xiàng)目如果能夠有比較穩(wěn)健的投資收益和較快的基金分配，甚至覆蓋掉基金本金，那么基金在有穩(wěn)健基本盤(pán)的情況下就可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)加大一些配置，有些項(xiàng)目也許會(huì)獲得很高的回報(bào)倍數(shù)。
此外，我們針對(duì)周期長(zhǎng)的項(xiàng)目可能不一定要全部等到IPO后再退出，過(guò)程中獲得回報(bào)也是我們很關(guān)注的。部分新基金管理人最大的問(wèn)題是對(duì)于基金退出沒(méi)有綜合規(guī)劃，對(duì)于基金流動(dòng)性的關(guān)注不夠，想多投明星項(xiàng)目。有經(jīng)驗(yàn)的基金管理人一定會(huì)更好的平衡LP的訴求。
5\一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)口輪動(dòng)越來(lái)越快，行業(yè)變量越來(lái)越多，您如何理解行業(yè)正在發(fā)生的變化？該如何適應(yīng)當(dāng)下的環(huán)境？
我個(gè)人一直比較反對(duì)“風(fēng)口”的說(shuō)法。
第一個(gè)原因，資本太快進(jìn)入一個(gè)行業(yè)，短期內(nèi)會(huì)傷害這個(gè)行業(yè)，會(huì)影響企業(yè)家心態(tài)、推高行業(yè)成本。投資過(guò)程中大家去搶行業(yè)資源，包括人力資源、供應(yīng)鏈資源等等，無(wú)形中抬高整個(gè)行業(yè)成本，成本上去就很難下來(lái)。
第二個(gè)原因，我認(rèn)為每個(gè)行業(yè)的發(fā)展規(guī)律都需要被尊重。大家一窩蜂投向風(fēng)口，資金大量涌入，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)或許可以用資金造勢(shì)，但醫(yī)藥創(chuàng)新行業(yè)是靠技術(shù)的，一定要尊重行業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律。很多行業(yè)需要持續(xù)的關(guān)注和投入，行業(yè)在迭代更新，要持續(xù)觀察行業(yè)的動(dòng)態(tài)變化，才能抓住投資機(jī)會(huì)。
對(duì)一個(gè)投資人而言，我認(rèn)為最大的機(jī)會(huì)是個(gè)人的職業(yè)生涯和產(chǎn)業(yè)共同成長(zhǎng)，將自身的發(fā)展和行業(yè)的發(fā)展融合起來(lái)。投到明星高額回報(bào)項(xiàng)目有一定運(yùn)氣成分,持續(xù)投資到好的項(xiàng)目，一定不會(huì)是僅僅因?yàn)檫\(yùn)氣好。如果想要基金整體表現(xiàn)更高，要有清晰的基金投資策略，我們認(rèn)為行業(yè)投資者需要更多關(guān)注產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和機(jī)會(huì)，客觀上布局一個(gè)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的優(yōu)秀企業(yè)，最終能夠?qū)γ餍琼?xiàng)目實(shí)現(xiàn)一定的覆蓋。選對(duì)行業(yè)，合理的產(chǎn)業(yè)鏈布局，最終享受的是行業(yè)發(fā)展的紅利。
回到一開(kāi)始說(shuō)的風(fēng)口，我認(rèn)為很多行業(yè)的發(fā)展是有周期的，在周期中曲折前進(jìn)是很多行業(yè)發(fā)展的常態(tài)。深入了解所投行業(yè)所處的階段、發(fā)展的客觀規(guī)律、影響發(fā)展的各種內(nèi)外部因素是什么、面對(duì)挑戰(zhàn)是什么，去把握內(nèi)在的原理，跟蹤好產(chǎn)業(yè)的發(fā)展節(jié)奏，把這些事情弄清楚我認(rèn)為比追求風(fēng)口更重要。
6\您怎樣評(píng)價(jià)自己的投資風(fēng)格？
經(jīng)歷了大大小小的行業(yè)周期，我認(rèn)為，我的投資風(fēng)格相對(duì)是穩(wěn)健、綜合的配置基金，更多從基金管理人角度整體看待投資行業(yè)。選對(duì)賽道，在一個(gè)正確的方向上做事，選對(duì)人，陪伴優(yōu)秀的企業(yè)家共同成長(zhǎng)。
7\您如何看待當(dāng)前私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所處的募集市場(chǎng)環(huán)境。募集難是否存在？機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)當(dāng)前情況？
第一，募資目前對(duì)于所有機(jī)構(gòu)都是很大的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)在出現(xiàn)募資難的困境，最大的背景是退出環(huán)節(jié)的問(wèn)題，退出端傳導(dǎo)到投資端，尤其是前兩年，大量資金涌入創(chuàng)投領(lǐng)域，不少管理人為了拿資產(chǎn)給項(xiàng)目很高的估值，但最終在退出時(shí)卻業(yè)績(jī)平平甚至帶來(lái)虧損，嚴(yán)重戳傷了LP再次出資的積極性。一級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)評(píng)估絕對(duì)收益的市場(chǎng)，資金更愿意把錢交給他們覺(jué)得不錯(cuò)、歷史業(yè)績(jī)好的機(jī)構(gòu)，未來(lái)行業(yè)會(huì)持續(xù)優(yōu)勝劣汰，集中度會(huì)進(jìn)一步提升。
第二，我認(rèn)為，專業(yè)的LP除了管理人的歷史業(yè)績(jī)，也會(huì)關(guān)注投資基金管理人的投資策略和投資風(fēng)格?，F(xiàn)階段管理人的策略是什么、怎么看待當(dāng)下的宏觀和產(chǎn)業(yè)環(huán)境、底層資產(chǎn)方向是什么？LP會(huì)問(wèn)的更細(xì)。另外，基金投資人里面有高凈值客戶、機(jī)構(gòu)投資人、政府引導(dǎo)基金，GP要找到跟基金管理風(fēng)格匹配的LP，這點(diǎn)很重要。
第三，業(yè)績(jī)是最好的證明。沒(méi)有業(yè)績(jī)一切都是浮云，做投資永遠(yuǎn)要通過(guò)更好的業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)話。
8\您如何看待當(dāng)前中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出環(huán)境？北交所的出現(xiàn)，對(duì)于機(jī)構(gòu)退出是否有所增益？
退出環(huán)境，第一，貨幣政策的變化會(huì)影響行業(yè)的發(fā)展；第二，大家對(duì)這個(gè)行業(yè)的信心也會(huì)影響整體的發(fā)展。
A股和港股，目前還是醫(yī)藥健康類企業(yè)IPO退出的常規(guī)路徑，港股18A和科創(chuàng)板給了投資這個(gè)領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)更多的退出選擇。以我們投資的項(xiàng)目為例，最大的退出板塊還是科創(chuàng)板。雖然目前審核要求在動(dòng)態(tài)變化，但只要把自己該做的事做好，把該規(guī)范的事規(guī)范好，我覺(jué)得不需要太考慮短期的市場(chǎng)變化。如果市場(chǎng)對(duì)企業(yè)有利可以早點(diǎn)登陸資本市場(chǎng)，如果暫時(shí)不行，把該做的事做好有機(jī)會(huì)在資本市場(chǎng)退出。
總體而言，我認(rèn)為中國(guó)對(duì)于科技投資的退出環(huán)境越來(lái)越有利。北交所的出現(xiàn)，肯定是多了一個(gè)退出通道，我們就有相關(guān)企業(yè)正在申請(qǐng)北交所掛牌上市。對(duì)于處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，北交所的出現(xiàn)就是對(duì)多層次資本市場(chǎng)發(fā)揮不同功能的進(jìn)一步完善。
9\您認(rèn)為一個(gè)合格的投資人應(yīng)該具備哪些素質(zhì)？對(duì)于剛進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的青年投資人，您有什么建議？
我認(rèn)為，第一，要有良好的心態(tài)，不能急于求成。我記得我剛?cè)胄械臅r(shí)候，公司歷史上有一個(gè)明星項(xiàng)目退出時(shí)翻了幾百倍，所有人都想兩三年之內(nèi)再投資一個(gè)幾百倍收益的明星項(xiàng)目。大家可以有這個(gè)目標(biāo)追求，但是心態(tài)一定要好。想投資未來(lái)的明星項(xiàng)目，首先看看自身有沒(méi)有準(zhǔn)備好、自己的能力是不是能匹配要投資的項(xiàng)目、對(duì)行業(yè)是不是足夠了解，識(shí)別企業(yè)家的能力是不是足夠強(qiáng)。把自身的行業(yè)研究做扎實(shí)，對(duì)行業(yè)現(xiàn)狀有充分的認(rèn)知和了解，如果對(duì)現(xiàn)狀都不了解，憑什么說(shuō)能看到未來(lái)呢？
第二，在行業(yè)上要能夠足夠的專注。年輕人不能自視甚高，這山看著那山高，即使是大佬也有自己的能力短板。但大佬可以憑借經(jīng)驗(yàn)，以及很多支持部門幫助做參謀和決策。投資經(jīng)理不能今天看這個(gè)賽道明天看那個(gè)賽道，覺(jué)得自己都可以勝任。相反，做投資時(shí)間越久，越會(huì)發(fā)現(xiàn)自己能力有限。包括現(xiàn)在我看項(xiàng)目，賽道也是越看越窄，只有少數(shù)幾個(gè)領(lǐng)域能自己判斷，其他的領(lǐng)域一定要請(qǐng)教專業(yè)同事，共同決策。在自己能力圈之內(nèi)做自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域、專注的領(lǐng)域才能提高成功率。
第三，持續(xù)學(xué)習(xí)。行業(yè)一直在變化，持續(xù)的學(xué)習(xí)能力特別重要，不能簡(jiǎn)單用固有的知識(shí)結(jié)構(gòu)去評(píng)估現(xiàn)狀，更不能預(yù)測(cè)未來(lái)。
第四，比較強(qiáng)的抗挫折能力。我們內(nèi)部經(jīng)常說(shuō)，做投資要有個(gè)乙方心態(tài)，好項(xiàng)目即使放低姿態(tài)也可能投不到、投資以后項(xiàng)目發(fā)展出現(xiàn)波動(dòng)都很正常，所以要有抗挫折能力。我們常對(duì)新同事說(shuō)要對(duì)這個(gè)行業(yè)有敬畏之心，敬畏LP、敬畏同行，敬畏產(chǎn)業(yè)和企業(yè)家。
最后，就是良好的溝通能力。良好的溝通能力非常重要，要有一個(gè)非常寬廣的知識(shí)結(jié)構(gòu)，因?yàn)榕c企業(yè)家的交流除了專業(yè)以外，還會(huì)涉及其他方面的內(nèi)容，溝通過(guò)程中找到除了專業(yè)以外的其他共同語(yǔ)言而形成與創(chuàng)業(yè)者的共鳴就顯得非常重要。從溝通角度來(lái)說(shuō)要有溝通技巧，有些敏感話題會(huì)對(duì)決策有重要影響，有時(shí)候又需要在觀點(diǎn)存在差異的時(shí)候促進(jìn)合作。投資，尤其是創(chuàng)業(yè)投資，人合是資合的前提。
在北京基金業(yè)協(xié)會(huì)舉辦的“2021全球PE論壇”上，毅達(dá)資本高級(jí)合伙人薛軼獲評(píng)“2020-2021年度中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)杰出青年投資人”。近日，薛軼接受北京基金業(yè)協(xié)會(huì)的邀請(qǐng)，結(jié)合個(gè)人成長(zhǎng)經(jīng)歷，分享了其對(duì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的獨(dú)特觀察以及生物醫(yī)藥行業(yè)的投資心得。
以下作為分享：
1\請(qǐng)簡(jiǎn)單介紹一下您的從業(yè)經(jīng)歷，是如何開(kāi)始做投資的？
我2008年從中國(guó)藥科大學(xué)碩士畢業(yè)，畢業(yè)后通過(guò)校招，成功入職江蘇高投集團(tuán)（毅達(dá)資本混改前身）。入職前六年，我被分配在區(qū)域投資團(tuán)隊(duì)，從事區(qū)域投資工作，區(qū)域的特點(diǎn)是區(qū)域的資源稟賦、產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史形成了地方的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征及區(qū)域優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，而地方優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)可能與你大學(xué)的專業(yè)方向完全不一致，這就倒逼你快速地切換到一個(gè)重新學(xué)習(xí)的狀態(tài)。
那段時(shí)間，我抓住一切機(jī)會(huì)豐富自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)，包括學(xué)習(xí)各種理工科的知識(shí)體系，提升對(duì)于工業(yè)、產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知水平，完善自己財(cái)務(wù)、法務(wù)、金融等基本功，相當(dāng)于重新念了一個(gè)“區(qū)域投資學(xué)”的專業(yè)實(shí)踐課程，區(qū)域投資的六年積淀讓我對(duì)創(chuàng)投行業(yè)有了比較全面的認(rèn)知。
2016年，因公司架構(gòu)調(diào)整，我從區(qū)域回歸大健康產(chǎn)業(yè)投資事業(yè)部，專注于醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資。雖然方向變了，但個(gè)人投資風(fēng)格并沒(méi)有發(fā)生很大的變化，因?yàn)榻?jīng)過(guò)多年的訓(xùn)練和投資實(shí)踐，風(fēng)險(xiǎn)控制、投資文化和植根于投資基因中的投資理念都相對(duì)穩(wěn)定。
2\過(guò)去一年您所關(guān)注的投資領(lǐng)域有什么變化嗎？對(duì)于您所關(guān)注的行業(yè)有什么觀察和展望？
我覺(jué)得過(guò)去一年這個(gè)行業(yè)最大的變化是資本市場(chǎng)的變化。
醫(yī)療健康板塊投資是這幾年全市場(chǎng)的熱點(diǎn)，前幾年新藥研發(fā)監(jiān)管政策總體是鼓勵(lì)創(chuàng)新，節(jié)奏也很快，港股18A和科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)等二級(jí)市場(chǎng)IPO政策的推出以及前期上市企業(yè)非常亮眼的資本市場(chǎng)表現(xiàn)，更進(jìn)一步激活了相關(guān)板塊的投融資。但去年第三季度開(kāi)始，二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)療健康板塊的估值開(kāi)始回調(diào)，部分項(xiàng)目Pre-IPO輪機(jī)構(gòu)的投資出現(xiàn)嚴(yán)重的估值倒掛。醫(yī)療健康板塊二級(jí)市場(chǎng)的深度調(diào)整，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)投資人心態(tài)和價(jià)值取向的影響非常大，也直接影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資。
因?yàn)槲覐臉I(yè)時(shí)間相對(duì)比較長(zhǎng)，經(jīng)歷過(guò)幾次這種大小周期，我認(rèn)為這種情況不可能一直持續(xù)，更不可能因?yàn)槎唐诓▌?dòng)就輕易否定一個(gè)行業(yè)。相反，劣幣的出清對(duì)于這個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)也許并不是壞事。
具體分析，這一輪受沖擊比較大的應(yīng)該是創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械細(xì)分賽道，這兩類都屬于需要大量資金投入的行業(yè)，可能到基金退出的時(shí)候，企業(yè)都還沒(méi)有盈利。因?yàn)槠髽I(yè)本身運(yùn)營(yíng)成本很高，研發(fā)投入也很高，融不到錢的話后續(xù)企業(yè)生存都面臨很大的困境。這輪調(diào)整，對(duì)于前期依賴燒錢模式形成高估值的企業(yè)，影響是最大的。
從去年開(kāi)始，大家普遍更加青睞什么樣的企業(yè)呢？
第一，當(dāng)期自我營(yíng)收和造血能力強(qiáng)、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，不是嚴(yán)重依賴資本輸血才能運(yùn)營(yíng)的企業(yè)；
第二，產(chǎn)業(yè)鏈上游的支撐企業(yè)。譬如從去年開(kāi)始比較火熱的生命科學(xué)和醫(yī)療健康供應(yīng)鏈“進(jìn)口替代”領(lǐng)域。疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈斷裂或者供貨周期和商品價(jià)格都大幅偏離原先的供貨節(jié)奏和定價(jià)體系，凸顯了供求關(guān)系矛盾和自主可控緊迫性，當(dāng)大家發(fā)現(xiàn)支撐行業(yè)發(fā)展的供應(yīng)鏈許多細(xì)分領(lǐng)域均來(lái)自于進(jìn)口且被卡脖子的時(shí)候，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈企業(yè)也就有了更多的機(jī)會(huì)；
第三，生物科技新的應(yīng)用場(chǎng)景，跳出狹義的醫(yī)療健康范疇，比如將生物科技的技術(shù)和手段應(yīng)用在其他領(lǐng)域的企業(yè)，如農(nóng)業(yè)、材料、消費(fèi)等，最典型的就是合成生物學(xué)。所以不只是傳統(tǒng)投醫(yī)療健康的投資機(jī)構(gòu)在關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域，很多專注消費(fèi)、材料投資的機(jī)構(gòu)也都在關(guān)注這個(gè)方向；
第四，具備出海能力的企業(yè)?，F(xiàn)在，在多省聯(lián)采和國(guó)談等各項(xiàng)政策的大背景下，有能力的企業(yè)不只要在國(guó)內(nèi)贏得市場(chǎng)，也要走向全球市場(chǎng)去證明自己，所以我認(rèn)為出海能力也是大家關(guān)注的重要方向。
3\判斷一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)是否有價(jià)值、值得投資的標(biāo)準(zhǔn)是什么？最看重的因素是什么？
如何判斷一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)是否有價(jià)值，我認(rèn)為，第一看行業(yè)前景，大的方向和賽道要對(duì)；其次看創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的基因，我們比較青睞科學(xué)家創(chuàng)業(yè)、多次成功創(chuàng)業(yè)者；第三，看企業(yè)的技術(shù)實(shí)力?？雌髽I(yè)的技術(shù)實(shí)力，不光看他是否擁有核心技術(shù)壁壘的產(chǎn)品，并且要擁有持續(xù)不斷地提升技術(shù)的能力，去關(guān)注企業(yè)的動(dòng)態(tài)價(jià)值而不是靜態(tài)價(jià)值。
關(guān)于人的判斷，我比較關(guān)注企業(yè)家或者團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)初心和原始動(dòng)力是什么、為了做這件事愿意付出什么，已經(jīng)付出了什么？團(tuán)隊(duì)怎么搭建出來(lái)的，未來(lái)準(zhǔn)備怎么進(jìn)一步完善團(tuán)隊(duì)？有時(shí)候，合作者的經(jīng)營(yíng)理念比他們擁有的技術(shù)更重要。
此外，我比較關(guān)注企業(yè)發(fā)展的路徑，關(guān)注企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中經(jīng)歷了什么。一個(gè)人的經(jīng)歷對(duì)性格塑造影響非常大，而企業(yè)的經(jīng)歷就是企業(yè)家的經(jīng)歷，企業(yè)發(fā)展的過(guò)程也是企業(yè)家性格塑造的過(guò)程。
特別想說(shuō)的是，“企業(yè)家精神”很難在項(xiàng)目的投資建議書(shū)中展現(xiàn)，也難以用標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)來(lái)打分衡量，需要用心去觀察。當(dāng)遇到行業(yè)挑戰(zhàn)、政策挑戰(zhàn)、內(nèi)外部困境的時(shí)候，企業(yè)家如何應(yīng)對(duì)？企業(yè)家要有很強(qiáng)的抗擊打能力，企業(yè)家的初心、愿景最終會(huì)影響到企業(yè)的格局。
最終來(lái)說(shuō)，行業(yè)選對(duì)人沒(méi)有選對(duì)，不行；人選對(duì)了行業(yè)沒(méi)選對(duì)也不行。優(yōu)秀的企業(yè)家要有隨著行業(yè)變化而變化的能力，順勢(shì)而為。
4\醫(yī)療健康一些細(xì)分領(lǐng)域的回報(bào)周期較長(zhǎng)，您如何處理長(zhǎng)期回報(bào)與短期營(yíng)收目標(biāo)之間的平衡？
我個(gè)人的投資風(fēng)格是“將有限的精力，放在值得追求的項(xiàng)目上”。過(guò)去我跟蹤的項(xiàng)目，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)兩三年、三四年的比比皆是，陪伴三四年沒(méi)投資的也有。現(xiàn)在因?yàn)樾袠I(yè)的變化，很多項(xiàng)目的跟蹤周期、盡職調(diào)查周期和投資窗口期比過(guò)去都短了很多，這種情況我認(rèn)為可以從下面幾點(diǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)。
第一是專注。只有專注才能在更短的時(shí)間里抓住更關(guān)鍵的點(diǎn)，專注可以節(jié)約很多無(wú)效時(shí)間；
第二是朋友圈，其實(shí)也來(lái)源于第一條。從行業(yè)投資角度來(lái)看，首先肯定是來(lái)自于產(chǎn)業(yè)里面的靠譜的朋友圈，有些是科研界代表，有些事工業(yè)界代表，當(dāng)然也不限于是產(chǎn)業(yè)里面的，包括地方政府、當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)，甚至企業(yè)家原來(lái)從業(yè)的單位、企業(yè)家的同行等也都是朋友圈的一環(huán)，可以幫助我們?cè)诙虝r(shí)間內(nèi)快速?gòu)母嗟木S度去了解創(chuàng)業(yè)者，進(jìn)而形成我們的判斷。
說(shuō)到短期營(yíng)收目標(biāo)，其實(shí)做投資，我最不愿看到的就是短視行為，尤其是這些年其他行業(yè)一些短平快的投資風(fēng)格被帶到醫(yī)療行業(yè)里，導(dǎo)致企業(yè)家的心態(tài)發(fā)生了很大變化。前些年互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目估值一年翻三倍很常見(jiàn)，但這幾年，醫(yī)療板塊也出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，但是一年之內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)不太可能發(fā)生那么大變化，部分機(jī)構(gòu)為了拿份額就使用了這樣一種簡(jiǎn)單粗暴的投資方式，我認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看這對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的健康發(fā)展是一種傷害。
當(dāng)然了，投資人的最大訴求一定是收益。針對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展周期普遍比較長(zhǎng)，如何平衡短期和長(zhǎng)期收益的問(wèn)題，我們的應(yīng)對(duì)策略是選穩(wěn)健類項(xiàng)目和有爆發(fā)力的項(xiàng)目做綜合配置投資。穩(wěn)健類的項(xiàng)目如果時(shí)間周期可控，三倍左右的收益我們是可以接受的，我把它們稱之為“白米飯項(xiàng)目”，這是基金設(shè)立后前期回收成本一個(gè)比較重要的來(lái)源。前期的項(xiàng)目如果能夠有比較穩(wěn)健的投資收益和較快的基金分配，甚至覆蓋掉基金本金，那么基金在有穩(wěn)健基本盤(pán)的情況下就可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)加大一些配置，有些項(xiàng)目也許會(huì)獲得很高的回報(bào)倍數(shù)。
此外，我們針對(duì)周期長(zhǎng)的項(xiàng)目可能不一定要全部等到IPO后再退出，過(guò)程中獲得回報(bào)也是我們很關(guān)注的。部分新基金管理人最大的問(wèn)題是對(duì)于基金退出沒(méi)有綜合規(guī)劃，對(duì)于基金流動(dòng)性的關(guān)注不夠，想多投明星項(xiàng)目。有經(jīng)驗(yàn)的基金管理人一定會(huì)更好的平衡LP的訴求。
5\一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)口輪動(dòng)越來(lái)越快，行業(yè)變量越來(lái)越多，您如何理解行業(yè)正在發(fā)生的變化？該如何適應(yīng)當(dāng)下的環(huán)境？
我個(gè)人一直比較反對(duì)“風(fēng)口”的說(shuō)法。
第一個(gè)原因，資本太快進(jìn)入一個(gè)行業(yè)，短期內(nèi)會(huì)傷害這個(gè)行業(yè)，會(huì)影響企業(yè)家心態(tài)、推高行業(yè)成本。投資過(guò)程中大家去搶行業(yè)資源，包括人力資源、供應(yīng)鏈資源等等，無(wú)形中抬高整個(gè)行業(yè)成本，成本上去就很難下來(lái)。
第二個(gè)原因，我認(rèn)為每個(gè)行業(yè)的發(fā)展規(guī)律都需要被尊重。大家一窩蜂投向風(fēng)口，資金大量涌入，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)或許可以用資金造勢(shì)，但醫(yī)藥創(chuàng)新行業(yè)是靠技術(shù)的，一定要尊重行業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律。很多行業(yè)需要持續(xù)的關(guān)注和投入，行業(yè)在迭代更新，要持續(xù)觀察行業(yè)的動(dòng)態(tài)變化，才能抓住投資機(jī)會(huì)。
對(duì)一個(gè)投資人而言，我認(rèn)為最大的機(jī)會(huì)是個(gè)人的職業(yè)生涯和產(chǎn)業(yè)共同成長(zhǎng)，將自身的發(fā)展和行業(yè)的發(fā)展融合起來(lái)。投到明星高額回報(bào)項(xiàng)目有一定運(yùn)氣成分,持續(xù)投資到好的項(xiàng)目，一定不會(huì)是僅僅因?yàn)檫\(yùn)氣好。如果想要基金整體表現(xiàn)更高，要有清晰的基金投資策略，我們認(rèn)為行業(yè)投資者需要更多關(guān)注產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和機(jī)會(huì)，客觀上布局一個(gè)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的優(yōu)秀企業(yè)，最終能夠?qū)γ餍琼?xiàng)目實(shí)現(xiàn)一定的覆蓋。選對(duì)行業(yè)，合理的產(chǎn)業(yè)鏈布局，最終享受的是行業(yè)發(fā)展的紅利。
回到一開(kāi)始說(shuō)的風(fēng)口，我認(rèn)為很多行業(yè)的發(fā)展是有周期的，在周期中曲折前進(jìn)是很多行業(yè)發(fā)展的常態(tài)。深入了解所投行業(yè)所處的階段、發(fā)展的客觀規(guī)律、影響發(fā)展的各種內(nèi)外部因素是什么、面對(duì)挑戰(zhàn)是什么，去把握內(nèi)在的原理，跟蹤好產(chǎn)業(yè)的發(fā)展節(jié)奏，把這些事情弄清楚我認(rèn)為比追求風(fēng)口更重要。
6\您怎樣評(píng)價(jià)自己的投資風(fēng)格？
經(jīng)歷了大大小小的行業(yè)周期，我認(rèn)為，我的投資風(fēng)格相對(duì)是穩(wěn)健、綜合的配置基金，更多從基金管理人角度整體看待投資行業(yè)。選對(duì)賽道，在一個(gè)正確的方向上做事，選對(duì)人，陪伴優(yōu)秀的企業(yè)家共同成長(zhǎng)。
7\您如何看待當(dāng)前私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所處的募集市場(chǎng)環(huán)境。募集難是否存在？機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)當(dāng)前情況？
第一，募資目前對(duì)于所有機(jī)構(gòu)都是很大的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)在出現(xiàn)募資難的困境，最大的背景是退出環(huán)節(jié)的問(wèn)題，退出端傳導(dǎo)到投資端，尤其是前兩年，大量資金涌入創(chuàng)投領(lǐng)域，不少管理人為了拿資產(chǎn)給項(xiàng)目很高的估值，但最終在退出時(shí)卻業(yè)績(jī)平平甚至帶來(lái)虧損，嚴(yán)重戳傷了LP再次出資的積極性。一級(jí)市場(chǎng)是一個(gè)評(píng)估絕對(duì)收益的市場(chǎng)，資金更愿意把錢交給他們覺(jué)得不錯(cuò)、歷史業(yè)績(jī)好的機(jī)構(gòu)，未來(lái)行業(yè)會(huì)持續(xù)優(yōu)勝劣汰，集中度會(huì)進(jìn)一步提升。
第二，我認(rèn)為，專業(yè)的LP除了管理人的歷史業(yè)績(jī)，也會(huì)關(guān)注投資基金管理人的投資策略和投資風(fēng)格?，F(xiàn)階段管理人的策略是什么、怎么看待當(dāng)下的宏觀和產(chǎn)業(yè)環(huán)境、底層資產(chǎn)方向是什么？LP會(huì)問(wèn)的更細(xì)。另外，基金投資人里面有高凈值客戶、機(jī)構(gòu)投資人、政府引導(dǎo)基金，GP要找到跟基金管理風(fēng)格匹配的LP，這點(diǎn)很重要。
第三，業(yè)績(jī)是最好的證明。沒(méi)有業(yè)績(jī)一切都是浮云，做投資永遠(yuǎn)要通過(guò)更好的業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)話。
8\您如何看待當(dāng)前中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出環(huán)境？北交所的出現(xiàn)，對(duì)于機(jī)構(gòu)退出是否有所增益？
退出環(huán)境，第一，貨幣政策的變化會(huì)影響行業(yè)的發(fā)展；第二，大家對(duì)這個(gè)行業(yè)的信心也會(huì)影響整體的發(fā)展。
A股和港股，目前還是醫(yī)藥健康類企業(yè)IPO退出的常規(guī)路徑，港股18A和科創(chuàng)板給了投資這個(gè)領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)更多的退出選擇。以我們投資的項(xiàng)目為例，最大的退出板塊還是科創(chuàng)板。雖然目前審核要求在動(dòng)態(tài)變化，但只要把自己該做的事做好，把該規(guī)范的事規(guī)范好，我覺(jué)得不需要太考慮短期的市場(chǎng)變化。如果市場(chǎng)對(duì)企業(yè)有利可以早點(diǎn)登陸資本市場(chǎng)，如果暫時(shí)不行，把該做的事做好有機(jī)會(huì)在資本市場(chǎng)退出。
總體而言，我認(rèn)為中國(guó)對(duì)于科技投資的退出環(huán)境越來(lái)越有利。北交所的出現(xiàn)，肯定是多了一個(gè)退出通道，我們就有相關(guān)企業(yè)正在申請(qǐng)北交所掛牌上市。對(duì)于處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，北交所的出現(xiàn)就是對(duì)多層次資本市場(chǎng)發(fā)揮不同功能的進(jìn)一步完善。
9\您認(rèn)為一個(gè)合格的投資人應(yīng)該具備哪些素質(zhì)？對(duì)于剛進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的青年投資人，您有什么建議？
我認(rèn)為，第一，要有良好的心態(tài)，不能急于求成。我記得我剛?cè)胄械臅r(shí)候，公司歷史上有一個(gè)明星項(xiàng)目退出時(shí)翻了幾百倍，所有人都想兩三年之內(nèi)再投資一個(gè)幾百倍收益的明星項(xiàng)目。大家可以有這個(gè)目標(biāo)追求，但是心態(tài)一定要好。想投資未來(lái)的明星項(xiàng)目，首先看看自身有沒(méi)有準(zhǔn)備好、自己的能力是不是能匹配要投資的項(xiàng)目、對(duì)行業(yè)是不是足夠了解，識(shí)別企業(yè)家的能力是不是足夠強(qiáng)。把自身的行業(yè)研究做扎實(shí)，對(duì)行業(yè)現(xiàn)狀有充分的認(rèn)知和了解，如果對(duì)現(xiàn)狀都不了解，憑什么說(shuō)能看到未來(lái)呢？
第二，在行業(yè)上要能夠足夠的專注。年輕人不能自視甚高，這山看著那山高，即使是大佬也有自己的能力短板。但大佬可以憑借經(jīng)驗(yàn)，以及很多支持部門幫助做參謀和決策。投資經(jīng)理不能今天看這個(gè)賽道明天看那個(gè)賽道，覺(jué)得自己都可以勝任。相反，做投資時(shí)間越久，越會(huì)發(fā)現(xiàn)自己能力有限。包括現(xiàn)在我看項(xiàng)目，賽道也是越看越窄，只有少數(shù)幾個(gè)領(lǐng)域能自己判斷，其他的領(lǐng)域一定要請(qǐng)教專業(yè)同事，共同決策。在自己能力圈之內(nèi)做自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域、專注的領(lǐng)域才能提高成功率。
第三，持續(xù)學(xué)習(xí)。行業(yè)一直在變化，持續(xù)的學(xué)習(xí)能力特別重要，不能簡(jiǎn)單用固有的知識(shí)結(jié)構(gòu)去評(píng)估現(xiàn)狀，更不能預(yù)測(cè)未來(lái)。
第四，比較強(qiáng)的抗挫折能力。我們內(nèi)部經(jīng)常說(shuō)，做投資要有個(gè)乙方心態(tài)，好項(xiàng)目即使放低姿態(tài)也可能投不到、投資以后項(xiàng)目發(fā)展出現(xiàn)波動(dòng)都很正常，所以要有抗挫折能力。我們常對(duì)新同事說(shuō)要對(duì)這個(gè)行業(yè)有敬畏之心，敬畏LP、敬畏同行，敬畏產(chǎn)業(yè)和企業(yè)家。
最后，就是良好的溝通能力。良好的溝通能力非常重要，要有一個(gè)非常寬廣的知識(shí)結(jié)構(gòu)，因?yàn)榕c企業(yè)家的交流除了專業(yè)以外，還會(huì)涉及其他方面的內(nèi)容，溝通過(guò)程中找到除了專業(yè)以外的其他共同語(yǔ)言而形成與創(chuàng)業(yè)者的共鳴就顯得非常重要。從溝通角度來(lái)說(shuō)要有溝通技巧，有些敏感話題會(huì)對(duì)決策有重要影響，有時(shí)候又需要在觀點(diǎn)存在差異的時(shí)候促進(jìn)合作。投資，尤其是創(chuàng)業(yè)投資，人合是資合的前提。
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